Ultra Sound Money 🔊🦇 (parte2)
Se você está lendo esse texto, é porque o London Fork do Ethereum com o EIP-1559 já está no ar.
Essa é a continuação da parte 1 do artigo Ultra Sound Money. É recomendável ter lido a primeira parte antes de continuar.
Esse é um texto exclusivo para assinantes. Aprecie sem moderação.
O Arranjo do Espaço Cripto-econômico
Estamos na era da cripto-economia. Os otimistas com cripto acreditam que melhoras oferecidas por motores cripto-econômicos oferecem uma bacia natural que lentamente atrairá a atividade econômica do planeta Terra. A atividade econômica é simplesmente mais eficiente ao usar motores cripto-econômicos, e as pessoas querem eficiência em seus empenhos econômicos.
Porém, nem todo motor cripto-econômico oferece níveis comparáveis de eficiência.
O Proof of Work não é eficiente
O Bitcoin construiu o primeiro motor cripto-econômico viável, e provou ter viabilidade como construção.
Uma crítica do sistema do Bitcoin é estar usando ‘economia da idade da pedra’. O Bitcoin é uma tentativa de produzir um sistema econômico em que o dinheiro é mais parecido com o Ouro. ‘Ouro 2.0’ é um termo frequentemente usado para descrever o sistema do Bitcoin.
É importante lembrar que ‘Ouro 2.0’ só descreve um lado do sistema do Bitcoin; a unidade monetária. O outro componente dos sistemas econômicos é o próprio motor. BTC é o combustível, Bitcoin é o motor.
O sistema econômico do Bitcoin é uma tentativa de recriar um modelo econômico confiável para o seu dinheiro: a escassez perfeita da moeda. Enquanto o ouro está sempre sendo escavado da Terra e adicionado a oferta de ouro em circulação, sabemos das leis da física que há um suprimento finito de ouro a ser encontrado na Terra. Como sabemos disso, o ouro age como uma bateria de Sound Money porque não pode ser impresso livremente por qualquer pessoa.
Mas há um resumo fundamental no meio da comparação entre BTC e Ouro. O ouro alcança sua segurança através de uma conexão profunda à física. Nada no universo pode criar outro exceto uma estrela que explodiu. O ouro é garantido pela energia de uma supernova. Depois que a energia em uma estrela explodindo é liberada, todo o ouro foi cunhado a partir deste evento e nada mais. Todos os custos econômicos para manter a segurança do ouro já são pagos na gênese. Não há custos atuais para assegurar o valor do ouro; ele consegue sua segurança de graça.
Infelizmente, o Bitcoin não tem esta característica. O Bitcoin tem custos para manter sua segurança econômica:
Consumo perpétuo de energia
Degradação e rotatividade perpétura de ASIC
O Proof of Work do Bitcoin opera por uma concorrência sem fim para minerar blocos de Bitcoin mais rápido do que qualquer outra pessoa. Quem produz mais hashes produz mais blocos, e recebe mais recompensas.
Esta competição de PoW fica perpetuamente mais e mais forte à medida que o valor do BTC sobe. O incentivo para participar no ‘motor de consenso’ de um sistema cripto-econômico é uma função do valor da unidade que está sendo competida por. Se há valor sendo emitido para financiar a segurança, haverão pessoas interessadas dispostas a concorrer por aquele valor. Se há mais valor sendo emitido, então haverão mais pessoas competindo.
Sob o Proof of Work, esta competição sem fim para minerar blocos de Bitcoin adiciona segurança ao sistema Bitcoin, ao custo de gastar a energia dentro da unidade monetária do BTC. À medida que as margens para mineradores de PoW ficam menores e menores, cada vez mais BTC deve ser vendido para pagar pelos custos operacionais. Vender a unidade descarrega a energia, e a segurança do Bitcoin é fundamentalmente projetada para instigar uma corrida para consumir o maior número de energia possível.
O Bitcoin é garantido pela pressão perpétua de venda a longo prazo na unidade econômica.
Em azul: taxas capturadas e queimadas
Em vermelho: taxas enviadas para mineradores e vendidas
O PIB da economia do Bitcoin gera as taxas econômicas por fazer uma transação no sistema cripto-econômico do Bitcoin, e estas taxas são enviadas aos mineradores e vendidas para financiar a mineração.
Isso é uma drenagem constante na unidade monetária do BTC. A segurança do Bitcoin é persistentemente financiada por pressão de venda de BTC dos mineradores. Enquanto a oferta máxima de 21 milhões de BTC faz dele um lugar atrativo para guardar a sua riqueza, isso vem com uma taxa secreta oculta de pressão de venda dos mineradores para bancar a segurança do sistema.
Como descrito acima, unidades monetárias são carregadas com compras e descarregadas por vendas. O resultado líquido deste modelo é que o valor da economia nativa do Bitcoin não poderá ser totalmente expresso pelo BTC, o ativo.
O ativo BTC tem seu valor vazado devido ao alto consumo de energia colocado nele pelo motor de segurança Proof of Work do Bitcoin. A segurança do Bitcoin, baseada no gasto é uma pressão de venda de BTC a longo prazo, persistente e confiável, feita pelos mineradores PoW, porque o Bitcoin não mede consumo de recursos pelos seus provedores de segurança.
Assim como os sistemas econômicos que o precedem, o Bitcoin é assegurado por impostos no PIB produzido pelo seu motor econômico. O exército do Bitcoin, seu escudo de força PoW, está rodando a um ritmo muito forte.
A segurança feita por meio de taxas de transação é ineficiente
Uma segunda ineficácia no motor econômico do Bitcoin é sua falta de habilidade em controlar seu orçamento de segurança.
A segurança a longo prazo do Bitcoin vem das taxas de transação pagas à rede. Estas taxas são pagas por quem quer fazer uma transação em Bitcoin, e a taxa por incluir sua transação na blockchain é paga aos mineradores de Bitcoin.
O Bitcoin não sabe quantas taxas irá receber em um determinado momento: só coleciona a receita que recebe e manda tudo aos mineradores. O Bitcoin não tem capacidade de dar garantias de longo prazo aos seus provedores de segurança sobre o tamanho futuro do orçamento de segurança. Como dito acima, o PIB das economias flutua, e o orçamento de segurança do Bitcoin é uma função de trocas econômicas em cima do Bitcoin.
Taxas de BTC pagas aos mineradores são voláteis. Às vezes são baixas, às vezes são altas. É como injetar combustível em um motor pisando forte no acelerador e soltá-lo imediatamente depois. Ao invés de encontrar o lugar exato no acelerador para ir à velocidade desejada, o Bitcoin joga toda a sua receita transacional no motor logo quando o recebe.
Não poder medir os recursos econômicos colocados no motor de segurança do Bitcoin significa duas coisas:
Mineradores de Bitcoin têm um orçamento de segurança imprevisível
O Bitcoin está pagando a mais pela segurança
Abrindo mão do poder de emissão no nível do protocolo significa que a segurança do Bitcoin age como uma vela, movida pelos ventos de seu motor econômico. Não é capaz de gerar sua própria energia; sua segurança é uma função de sua própria economia. A economia nativa do Bitcoin pode ser o suficiente para encher a vela de ar, mas garantias de segurança a longo prazo estão ausentes.
Além disso, como o Bitcoin direciona 100% de sua renda de taxas de transação aos mineradores, ele nunca se dá a oportunidade de embolsar receita em excesso para utilizá-la em momentos de necessidade. Se a economia do Bitcoin está aquecida, ela direciona toda esta receita diretamente aos mineradores, em vez de pegar estes excessos econômicos e guarda-los para depois.
O Bitcoin não gerencia um balanço financeiro; todos os excessos econômicos acabam sendo pagos aos mineradores de Bitcoin, que estão em uma corrida perpétua para aumentar seu consumo de energia.
Na economia de estados-nação, bancos centrais aumentam e diminuem taxas de juros à medida que economias esquentam ou esfriam. Baixar juros significa que o banco central está capturando menos taxas econômicas, e promovendo atividade econômica. Aumentar os juros significa que a economia está se aquecendo, e é seguro cobrar mais em taxas de transação para embolsar esta renda, caso esta reserva seja necessária no futuro.
O Bitcoin ignora toda esta noção, e apenas deixa o livre mercado determinar as taxas de transação, baseadas na demanda para transferir em Bitcoin, e direciona 100% destas taxas aos mineradores de PoW.
Não ter a opção de embolsar estas taxas e guarda-las para depois é a perda de um mecanismo de captura de valor extremamente poderoso, e leva a menos solidez no BTC ao passar do tempo.
Os Avanços do Ethereum na cripto-economia
O Bitcoin é obcecado em otimizar partes muito específicas de seu sistema cripto-econômico.
O ativo BTC é priorizado acima de todos os outros componentes. O Bitcoin é projetado para preservar o limite de 21 milhões BTC, e todo o resto é um meio para produzir este fim.
Da perspectiva de um projeto de sistema integrado e holístico, de tanto um motor econômico quanto um combustível monetário, o Bitcoin sacrificou a eficiência do seu motor para produzir escassez no ativo.
Mas sistemas cripto-econômicos são sistemas compostos; o resultado agregado destas coisas são resultados de uma interação entre o poder do dinheiro e a eficiência do motor. Otimizar para um e não para o outro te dá um sistema ineficaz que prejudica a economia que ele hospeda.
Assim como todas as inovações tecnológicas que humanos inventaram em toda a história, houveram 12 anos de pesquisa e desenvolvimento cripto-econômico para aproveitar.
Aproveitar estes avanços na cripto-economia significa que podemos nos distanciar da economia da Idade da Pedra do ‘Ouro 2.0’, e ir à expressão plena de economia de ficção científica utilizando otimizações em ambas criptografia e economias digitais.
Proof of Stake é Segurança Eficiente
O Proof of Stake é uma alternativa ao Proof of Work que aproveita o valor do ativo nativo de um sistema cripto-econômico para prover segurança à economia.
O Proof of Work do Bitcoin se mantém através de uma competição em consumo de recursos, e obriga atacantes em potencial a igualar e superar o nível de consumo econômico para atacar a rede.
O Proof of Stake do Ethereum protege o Sistema erguendo uma ‘parede de valor’ que um possível atacante deve superar caso queira atacar o sistema.
Atualmente, há 6.482.018 ETH (16.7 bilhões de dólares) em Stake na beacon chain do Ethereum (o fundamento para o Ethereum 2.0). Um atacante deve apostar um valor equivalente para atacar o Ethereum, denominado em ETH. Se um grupo interessado quiser atacar o Ethereum, eles deverão comprar 6.482.018 ETH para fazê-lo. 16.7 bilhões de dólares em pressão de compra no ativo ETH pode muito bem aumentar significativamente o preço do ETH, então o valor em dólar da segurança do Ethereum, na verdade, pode ser bem mais alto.
O mais importante, porém, é que sistemas Proof of Stake não consomem recursos econômicos. Tudo preciso para assegurar o Ethereum sob o PoS é um Raspberry Pi, uma conexão à Internet, e 32 ETH.
Stakers não precisam vender suas recompensas em ETH para pagar pelos custos econômicos de provisão de segurança. Os ‘custos econômicos’ do Ethereum são os custos de oportunidade de possuir ETH.
O Proof of Stake opera sob a suposição de que há um suficiente grupo de pessoas interessadas que possuirão ETH para se expor a recompensas denominadas em ETH.
Naturalmente, a disposição de pessoas que têm a capacidade de fazer isto são aquelas otimistas com ETH. Estas pessoas sempre querem mais e mais ETH. Estas pessoas vão comprar ETH do mercado secundário para poder fazer o stake, e manterão os dividendos de ETH que receberem.
A justaposição entre Proof of Work e Proof of Stake não poderia ser mais clara. O PoW gera uma corrida de consumo de energia que leva a vendas persistentes de longo prazo do ativo pelos mineradores. O PoS foca cirurgicamente no grupo de pessoas que são mais otimistas no ativo, e os fornece um sistema de validação de transações que as permite não precisar vender qualquer ETH para expressar sua crença no crescimento da economia do Ethereum.
Mineradores de PoW lutam para produzir hashes mais eficientes para o Bitcoin, nas esperanças de que suas eficiências signifiquem que terão que vender menos BTC do que seus competidores. Validadores de PoS competem no seu otimismo com o ETH, eliminando os menos otimistas das recompensas em ETH
Aqueles que são fundamentalmente mais otimistas no ETH, o ativo, são também os que estão dispostos a aceitar a menor quantidade de ETH como recompensa de travar seu capital em ETH para fazer o stake no Ethereum
Recompensas de Proof of Stake aumentam ou diminuem em função da quantidade de ETH em jogo (em stake) no Ethereum. Se há menos ETH em jogo, as recompensas em ETH são maiores, e vice-e-versa. Quanto mais validadores apostam seu ETH em jogo no Ethereum, as recompensas de ETH são reduzidas. Esse processo remove os menos otimistas com o ETH, que estão menos interessados em recompensas reduzidas, deixando aqueles que estão dispostos a receber a menor quantidade de ETH possível.
Por meio deste mecanismo, o Ethereum descobre organicamente o melhor balanço entre segurança do Ethereum e emissão de ETH.
Este mecanismo faz o uso da teoria do controle para otimizar suficientemente a segurança do Ethereum, enquanto mantendo a escassez do ETH ao máximo
Além disso, este mecanismo inclina o eixo do poder aos mais otimistas no ativo econômico que move a economia do Ethereum: ETH. Quem possui ETH são os indivíduos que mais se interessam na saúde e no sucesso do Ethereum, e o Ethereum sempre recompensa estes indivíduos com o ativo que mais amam: ETH.
É assim que o Proof of Stake ergue as maiores paredes ao redor da sua economia, enquanto compensando especificamente o grupo de pessoas que são mais inclinadas a erguer a rede pelo menor custo.
Como resultado deste mecanismo, o Ethereum precisa emitir o menor número de novas moedas para prover segurança adequada ao Ethereum.
Quando o Proof of Stake for adotado e o sistema Proof of Work for deixado de lado, a emissão anual do ETH cai de ~4,75 milhões de ETH (4.1% da oferta: 2.372.500 blocos por ano, 2 ETH por bloco) a uma emissão projetada de 0,6 a 1 milhão de ETH, ou 0,5 a 1% (considerando que o ETH em jogo (em stake) seja algo entre 10 e 30 milhões).
Capturando Excessos Econômicos: EIP-1559
O EIP-1559 é um mecanismo para capturar os excessos econômicos da economia do Ethereum, e afunilar estes excessos de volta ao valor do ETH.
O EIP-1559 conecta formalmente o poder econômico por trás da economia do Ethereum com o valor da moeda ETH.
A taxa base (BASEFEE) é pago pelos atores econômicos no Ethereum para incluir uma transação na blockchain da Ethereum. O tamanho da taxa base é determinado pela demanda da inclusão de uma transação. Se há uma demanda significativa para transacionar no Ethereum, a BASEFEE se encarece.
A BASEFEE opera como um governador sobre a economia do Ethereum. Se a economia se aquecer, a BASEFEE aumenta; se a economia do Ethereum esfriar, a BASEFEE reduz.
A BASEFEE é queimada.
Ao contrário do Bitcoin e outros sistemas cripto-econômicos não baseados em EIP1559, as taxas de transação no Ethereum não são pagas aos provedores de segurança. Elas são simplesmente retiradas de circulação, devolvendo o valor das unidades queimadas ao resto da oferta em circulação.
Este é o exato oposto da emissão, onde a criação de novas moedas pega emprestado o poder monetário da oferta em circulação. O EIP-1559 faz com que o fluxo do poder seja o contrário: o valor flui dos excessos do motor econômico à unidade econômica.
"Todos os sistemas geram perda de calor, mas o EIP-1559 é um mecanismo que recicla calor para recapturar os excessos econômicos do Ethereum."
A BASEFEE é o análogo cripto-econômico aos juros do Banco Central: ele sobe quando a economia se aquece, e desce quando a economia esfria. Devolve o valor ao balanço patrimonial do sistema econômico holístico.
Isto é restaura poder de volta à unidade econômica. A BASEFEE é uma compradora persistente de ETH. É uma recompra de ações do patrimônio da empresa. É o banco central cobrando juros, para dar força à moeda. Cada transação na economia do Ethereum coloca poder em seu ativo monetário, ETH.
Este mecanismo beneficia todos os donos de ETH igualmente, já que todos os donos de ETH tem uma porcentagem maior de oferta de ETH restante. Como uma unidade monetária, o EIP-1559 faz do ETH uma moeda bem mais interessante de se ter.
O EIP-1559 é um mecanismo que associa a produção econômica à escassez da unidade econômica. O ETH fica mais escasso à medida que a economia do Ethereum produz mais resultados econômicos. Como discutimos acima, o sound money é o dinheiro que rastreia a produção econômica de uma economia.
O crescimento na produção econômica de uma economia carrega a unidade econômica com poder econômico. Se o PIB de uma economia dobra, e a quantidade de dinheiro permanece a mesma, o poder de compra da moeda também deve ter dobrado.
Com o EIP-1559 e a queima da BASEFEE, a oferta do ETH é reduzida como função do crescimento da economia do Ethereum.
Este é o novo paradigma especificamente habilitado pela cripto-economia. Esta é a diferença entre tentar recriar economia ‘da idade da pedra’ (ouro 2.0), e a criação de algo totalmente novo, usando ferramentas novas.
O sound money é dinheiro que cresce em escassez em função do crescimento do tamanho da economia que o usa. Mas o que é o dinheiro que recebe mais propulsão ainda por causa do crescimento econômico?
Um ponto a se destacar, quanto mais poder o ativo ETH tem, menor é a quantidade de ETH necessária para ser emitida de forma a financiar a segurança econômica, pois uma unidade econômica de ETH será ainda mais atrativa para quem quiser prover segurança.
O ritmo na qual a BASEFEE queima o ETH não será conhecido de verdade até ser implementado (esse mês 👀): redes de teste e modelos econômicos são limitados. Mas os pesquisadores de Ethereum estimam que a BASEFEE queimará de 50 a 70% das taxas atuais do Ethereum (estimação baseada em uma conversa com desenvolvedores do Ethereum).
Há razões para o EIP-1559 não queimar 100% das taxas
De acordo com o CoinMetrics, a média diária das taxas em ETH pagas ao Ethereumé de cerca de 10 mil ETH por dia (Março de 2021).
Se o EIP-1559 fosse implementado agora mesmo, o ritmo de queima anual seria projetado em cerca de 2,2 milhões de ETH (queima de 60% considerando 10 mil ETH pagos em taxas diariamente).
O ritmo de queima do ETH está fortemente relacionado à atividade econômica total hospedada no Ethereum. Taxas de Ethereum nunca acharam algum tipo de equilíbrio; não há níveis ‘normais’ de taxas. A magnitude futura das taxas é altamente imprevisível.
Críticos do Ethereum apontarão ao estado atual dele como comportamento altamente especulativo, quase como um jogo de azar, e dizer que taxas de Ethereum são apenas sustentadas por um jogo de ‘quem é o mais tolo’.
Os otimistas com o Ethereum recitarão uma lista quase sem fim de possíveis atividades econômicas que o Ethereum é unicamente capaz de fazer, como mecanismos para demanda sustentável de taxas a longo prazo.
Para discernir entre estes dois lados do espectro, pedirei ao leitor para revisar as seções acima que discutem o poder que motores cripto-econômicos eficientes providenciam aos transatores econômicos que alavancam a plataforma:
“A atividade econômica hospedada no ecossistema nativo DeFi do Ethereum é melhor equipada para reter o valor total do trabalho colocado nele.”
Ultra Sound Money 🔊🦇
Ultra Sound Money refere-se às sinergias compostas criadas a partir do EIP-1559 e do Proof of Stake.
O EIP-1559 coloca uma pressão de compra perpétua no ETH da renda de lucro que gera para sua economia nativa. Ao contrário do Federal Reserve (Banco Central Americano) sendo a ‘líder da última cartada’ para o dólar americano, o Ethereum é o ‘comprador primário’ de sua própria moeda nativa, e usa toda sua renda para comprar e queimar ETH do montante em circulação.
Ao mesmo tempo, o Proof of Stake recompensa a menor fuga de bulls (otimistas) possível de ETH que estão dispostos a aceitar a menor quantia possível de recompensas de ETH enquanto proveem segurança adequada ao Ethereum.
O poder destes componentes é multiplicativo. Eles são a função uns dos outros: uma relação recursiva entre o poder de uma função sendo utilizada para alimentar as outras
Com o Proof of Stake, a emissão anual de ETH é menor que 1% (com cerca de 25% ETH em jogo). A emissão de ETH cai de 4,75 milhões por ano (4,5 de inflação na base monetária) para algo entre 0,5e 1,2 milhões por ano (cerca de 0,5 a 1% de inflação na base monetária).
Com o EIP-1559, a queima anual de ETH é 1,9%, e um estimado 1 milhão de ETH será queimado nas taxas (considerando as taxas atuais e supondo 60% de queima).
Todos estes fatores são interligados e fortalecem um ao outro, criando um loop de feedback positivo para valor do ETH.
Este loop de feedback positivo é favorecido pelo fato de que o ETH é o ativo mais “trustless” (livre de confiança) no Ethereum. Como o ativo nativo no Ethereum, o ETH tem parâmetros de risco favoráveis como colateral em DeFi. Não há como igualar o nível de “trustlessness” no ETH, já que todos os outros ativos no Ethereum foram emitidos por humanos (que podem falhar) ou códigos (que podem ter bugs).
Vemos isto em aplicativos como MakerDAO, Aave ou Compound, que dão melhores juros e taxas de garantias ao ETH como colateral, permitindo que o capital em ETH seja mais eficiente do que ativos alternativos.
Também vemos isto em aplicativos como Uniswap ou Sushiswap, onde o ETH é o maior ativo de negociação. A liquidez do Total Uniswap foi de 5 bilhões de dólares em março de 2021, e o ETH representa 2,1 bilhões deste montante total de liquidez. O segundo ativo mais líquido no Uniswap é o USDC, que contempla 350 milhões de dólares em liquidez.
Também vemos isto em aplicativos como RAI, que tenta fazer um colateral estável que não usa o USD como referência, é auto-referenciável, e sem governança, que logicamente só pode usar o ETH para apoiá-lo, devido ao objetivo que o projeto tem de eliminar a governança humana.
A posição privilegiada do ETH como o maior colateral nos aplicativos DeFi adiciona aos ventos de escassez na oferta do ETH; uma fonte adicional de força que alimenta a energia monetária por trás do ETH.
Os 12 anos de avanços cripto-econômicos feitos desde a introdução do Bitcoin em 2009 estão chegando ao seu ápice com o Ethereum e o Ether. Com a integração do EIP-1559 e do Proof of Stake, com uma camada econômica nativa na internet, o Ether será o ativo mais economicamente otimizado que a humanidade já inventou em toda sua história.
Uma nova era de eficiência econômica e solidez monetária será descoberta, e ajudará humanos em todo lugar a atingir melhor suas metas e aspirações econômicas.
Com o Ultra Sound Money dando poder ao nosso motor, uma nova era de coordenação humana e prosperidade está chegando!
Vamos dizer mais uma vez?
ETH é Ultra Sound Money 🔊🦇
Mão na massa
Entender os principais conceitos por trás de sound money e motores econômicos
Considerear a possibilidade de o ETH ser considerado Ultra Sound Money
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